事件：公司发布2023 年三季报，首旅释放商旅2023 年前三季度实现营收59.11 亿元/+54.0% yoy，酒店节奏归母净利润6.85 亿元/同比扭亏，旺季扣非归母净利润6.25 亿元/同比扭亏；单23Q3 实现营收23.03 亿元/+52.8% yoy，业绩归母净利润4.04 亿元/+609.5% yoy，弹性扣非归母净利润3.92 亿元/+907.7%yoy（前期业绩预告对应23Q3 归母净利润/扣非归母净利润区间分别为3.80~4.20 亿元/3.67~4.07 亿元） 。关注

   　　旺季弹性释放，复苏业绩加速修复。首旅释放商旅公司前期披露的酒店节奏三季报预告利润区间已经超出市场预期，23Q3 实现归母净利润/扣非归母净利润4.04/3.92 亿元，旺季分别恢复至19 年同期的业绩115%/111%，业绩恢复度环比Q2 明显提升，弹性主要得益于国内商务出行及休闲旅游需求稳步复苏，关注暑期旺季旅游需求高涨。复苏收入利润拆分来看，首旅释放商旅23Q3 酒店业务/景区业务收入分别为22.04/0.99 亿元，23Q3 酒店业务/景区业务利润总额分别为5.24/0.47 亿元，分别恢复至19 年同期的114%/216%（vs 23Q2 分别恢复至19 年同期的60%/209%）。

   　　23Q3 和国庆期间标准店RevPAR 分别恢复至19 年同期的116.6%和118.5%。公司23Q3 不含轻管理的全部酒店RevPAR 208 元、恢复至19 年同期的116.6%，其中ADR/OCC 恢复度分别为129.6%/90.0%；23Q3 经济型RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至19 年同期的111%/124%/89%，中高端RevPAR/ADR/OCC 分别恢复至19年同期的98%/102%/96%。国庆假期延续强劲修复势头，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为251 元，恢复至19 年同期的118.5%。开店方面，23Q3 新开店337 家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为47/94/196 家）/关店256 家/净新开81 家；截至23Q3 已开业6242 家，储备店2051 家环比Q2 末增加51 家，其中中高端酒店582 家、占比提升至28.4%。

   　　景气回落预期提前演绎，关注商旅需求改善节奏。旅游旺季过后Q4 商旅需求成为主导因素，考虑到市场已对国庆后乃至明年RevPAR 恢复度回落有担忧，板块悲观预期充分，随着增加财政赤字等更积极的稳增长政策落地，未来商旅需求若随宏观经济复苏或存超预期可能，酒店板块有望受益于顺周期属性。

   　　考虑到公司三季报业绩超预期和中高端品牌投入，我们调整2023-25 年EPS 预测为0.72/0.94/1.06 元（此前为0.64/0.95/1.14 元），根据可比公司23 年27 倍PE 估值对应目标价19.44 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。

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