Q3 收入降幅低于成本降幅，钢铁Q归毛利率提高。行业三季度上市钢企收入合计4996 亿元，季报环比二季度降低5.64%。母净三季度上市钢企合计成本4670 亿元，利环环比二季度降低7.33%。钢铁Q归因Q3 成本降幅大于收入降幅，行业使得Q3 毛利率提高1.71 个百分点；

    Q3 归母净利环比增长316%。季报2023 年三季度，母净上市钢企合计归母净利润为76.65亿元，利环环比二季度增长316%。钢铁Q归2022 年Q3 归母净利为亏损69.93 亿元。行业2023年前三季度累计归母净利润为126.55 亿元，季报同比下降45.52%。母净其中宝钢股份三季度归母净利37.98 亿元，利环排上市钢企第一；

    存货收益可部分解释Q3 利润。Q3 按当日现货价格核算的吨钢毛利并不乐观。

   　　整个三季度，矿石和焦煤都处于涨价过程，存货涨价收益可部分解释三季度盈利环比大涨；

   　　板块财务健康。截止2023 年三季度，以钢铁制造为主的上市钢企合计负债为12344 亿元，负债率57.37%，连续四年稳定在该水平，负债率从2016 年最高点累计下降了约11 个百分点；经营活动净现金流充足，投资活动仍不少。2022年二者合计为429 亿元，2023 年前三季度合计为254 亿元。经营净现金流可以覆盖投资活动，但投资活动仍大，净利润难以覆盖投资活动。2021-2023 年前三季度，投资活动净现金流分别为872 亿元、986 亿元、379 亿元。三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去24 年较低水平。

   　　板块ROE 和ROA 处于较低水平。钢铁板块资产收益率波动较大，三季度处于历史平均水平以下，特钢好于普钢。过去十年，存货管理效率提升，周转率从约6 次提升到8 次附近。总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。

   　　Q3 产量高出口高消费降。2023 年1-9 月同比增长1.7%，仍处于较高位置。估算2023 年全年折合粗钢口径的净出口量约8854 万吨，净增加3401 万吨，同比增62.36%，净出口大大消化了国内产能压力。地产新开工面积下降对钢材需求有负面影响。估算前9 个月国内粗钢实际消费下降约2.53%；

    板块估值。以11 月7 日收盘价估算，上市钢企加权平均PB-LF 为0.79 倍，以TTM 盈利的PE 为47 倍。以PB 看板块估值处于底部区域。全球比较看，中国大陆钢企PB 估值处于中游，较高的有美国和中国台湾地区，欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低；

   　　个股投资建议。关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢、首钢股份等；

    风险提示。政策风险、外部风险等。

• ·唐人神(002567)：饲料为基、生猪为翼 湖南养殖龙头稳健成长
• ·中航沈飞(600760)：业绩保持较快增长 盈利能力持续提升
• ·2023年中央赤字调整浅析：财政转为积极基建有望加速
• ·粤开宏观：库存周期的误区、分歧与辨析
• ·房地产行业点评：销售仍处低位 政策新一轮放松
• ·泸州老窖(000568)：23Q3收入利润超预期 现金流表现优异
• ·A股市场投资策略周报：“稳增长”再迎新举措 静待市场质变时刻
• ·东阿阿胶(000423)2023年三季报点评报告：业绩稳健增长 积极推进新品开发
• ·银行业理财产品周报
• ·房地产行业周报(2023年第43周)：保障房建设提速 新房成交同比转正
• ·PMI点评(2023.10)：工业需求筑底震荡 PMI遭遇波折
• ·新股发行跟踪
• ·宏观大类日报：商品市场短期承压
• ·信用业务周报：关注“一带一路”主题投资机会
• ·深度*公司*中青旅(600138)：两镇景区稳步恢复 旅行社业务呈向好态势
• ·九号公司(689009)：电动两轮车延续高增 自主品牌滑板车看到拐点！