事情。酒鬼酒公司发布2023 年半年报：23H1 公司完成营业收入15.41 亿人民币，业绩营销同期相比-39.2%，不断归母净利润4.22 亿人民币，承压成效初显同期相比-41.2%，改革在其中23Q2 单季公司完成营业收入5.77 亿人民币，酒鬼酒同期相比-32.0%，业绩营销归母净利润1.22 亿人民币，不断同期相比-38.2%。承压成效初显

   大单品分阶段承受压力，改革营销推广改革创新深入推进。酒鬼酒分商品：23H1 醉鬼/内参/湘泉/别的业绩营销系列产品收益同期相比-42.5%/-31.7%/-76.7%/-17.2%至8.46/4.41/0.36/2.14 亿人民币。在其中，不断醉鬼系列产品量/价同期相比-28.8%/-19.2%，承压成效初显内参系列产品量价同期相比-26.2%/-7.4%。改革

   对于我们来说大单品持续下滑的主要原因是：1）白酒业还是处于规律性调节环节；2）公司积极控量、提升渠道库存。公司一方面对焦大单品打造出、健全产品构造、培养终端销售气氛，另一方面坚持不懈花费改革创新，促进营销方式从以招商合作汇量向BC 连动转型发展。方式层面，公司坚持不懈关键终端建设，以关键营业网点推动商品促销。

   23H1 公司进行关键终端设备签订25472 家，已经超过上年全年度签订总数。代理商层面，23H1 公司签订顾客1774 家（含经销店），较2022 年末增加188 家。

   毛销差下滑，经营性现金流转负。23H1 利润率同期相比 1.04pct 至80.1%，在其中醉鬼/内参系列产品各自同期相比-0.6pct/-1.6pct 至79.0%/90.8%；23H1 毛销差-2.8pct 至52.7%，在其中Q2 单季毛销差-2.7pct 至48.1%，对于我们来说根本原因是公司收益端同比减少造成销售费用率上涨。23Q2 合同负债同比净增长0.81 亿人民币至4.48 亿人民币，考虑到合同负债之后的具体促销同期相比-9.8%；营业性净现金流为-0.83 亿人民币，根本原因是销售回款同比减少而购置开支、工资薪金及税金相对性刚度。

   收益降低连累成本率，营销推广改进成效初显。23H1 公司销售费用率同期相比 3.9pct至27.4%，通常是营业收入降低而致，营业费用关键分项目广告宣传费/推广费用/工资薪金绝对额各自同期相比 1.8%/-53.7%/-11.7%，亦反映公司营销方式改革创新的效果。管理费用率同期相比 2.0pct 至4.8%，根本原因是工资薪金开支相对性刚度（绝对额同期相比 2.2%）。财务费用率同期相比-3.7pct 至-4.8%，通常是利息费用与去年同期相比显著增加。综上所述，23H1 归母净利率同期相比-0.9pct 至27.4%，Q2 单季归母净利率同期相比-2.1pct 至21.1%。

   财务预测与投资价值分析。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别是2.77、4.01、4.98 元/股。参照相比公司公司估值，大家给与公司2023 年35-40 倍PE，相匹配有效价值区间为96.82-110.65 元，保持“好于大市”定级。

   风险防范。领域市场竞争激烈，方式扩大大跳水，新产品市场销售大跳水。

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